В начале года рост доллара поддерживался четырьмя важными факторами – устойчивым ростом инфляции, ростом экономики, кредитно-денежной политикой ФРС и геополитической активностью кабинета Трампа. К концу года часть этих драйверов заметно ослабела, что позволяет прогнозировать приближение разворота тренда. Рассмотрим их подробнее.

Инфляционные ожидания (доходность 5-летних облигаций TIPS) достигли максимума в мае 2018 года, после чего наблюдается заметный спад. Бизнес не видит перспектив роста потребительских цен, отчасти это связно с укреплением индекса доллара, отчасти с сомнениями относительно устойчивости высокого потребительского спроса.

В то же время инфляция в еврозоне повышается, и даже некоторый спад в последние два месяца в целом эту тенденцию не отменяет - спред между показателями инфляции в США и еврозоне сокращается, что оказывает поддержку евро.

Второй фактор – экономический рост. В начале года индексы ISM демонстрировали многолетние максимумы, наблюдалась даже некоторая эйфория, связанная с введением в действие налоговой реформы, в то же время индикаторы активности в еврозоне, такие как ZEW, Ifo, PMI Markit и прочие, показывали прямо противоположную тенденцию. К концу года тенденции в обоих регионах стали сближаться – индексы ISM замедлили рост, в то время как в еврозоне они вновь стали показывать признаки оживления.

Что касается монетарной политики, то и здесь наблюдаются довольно важные перемены. ФРС стремится поднять ставку до нейтрального уровня 3%, и если год назад рынки были уверены в том, что ставка будет подниматься и далее, только более медленно, то теперь такой уверенности нет. В еврозоне же ожидания по началу цикла роста ставки остаются практически неизменными, первое повышение рынки ждут летом 2019 года, что в итоге приводит к снижению действия этого фактора в пользу доллара.

Есть и еще один немаловажный момент. Казначейство США хранит свои депозиты в региональных отделениях ФРС и в их филиалах, и к марту 2019 года, когда будет исчерпан потолок госдолга, вероятнее всего, будет вынуждено задействовать свои счета в ФРС, что в итоге может означать появление дополнительных 350-400 млрд долл. в банковском секторе. В то же время ЕЦБ сокращает программу выкупа активов, что приводит к сокращению ликвидности. Таким образом, к концу года возможны два встречных процесса – снижение ликвидности со стороны ЕЦБ и предоставление дополнительной ликвидности со стороны Казначейства, что будет еще одним негативным фактором против доллара.

Четвертый фактор – геополитика и торговые войны. С весны 2018 года он оказывал сильную поддержку доллару, однако последние события показывают, что и этот фактор может потерять свою актуальность. США добились локального успеха в противостоянии с Канадой и Мексикой, вынудив их заключить новое торговое соглашение взамен NAFTA, однако и с ЕС, и с Китаем подобного эффекта получить не удалось и вряд ли удастся.

В конце ноября в Буэнос-Айресе состоится саммит G20, на котором, как ожидается, будет сделана попытка найти выход из политики торговых войн. Если это произойдет, то результат окажет охлаждающее действие на быков по доллару и послужит еще одним драйвером его коррекции.

Таким образом, большинство драйверов, которые толкали доллар вверх на протяжении года, потеряют свою значимость в ближайшие месяцы. С высокой вероятностью это приведет и к развороту тренда по доллару.

EURUSD

Евро перед заседанием ЕЦБ в четверг консолидируется, ожидания нейтральны, ни одного существенного драйвера в пользу роста или снижения нет. Сегодня будут опубликованы отчеты Markit по деловой активности в США и еврозоне, они могут добавить волатильности. Поддержка 1.1432, сопротивление 1.1495.

GBPUSD

Фунт под давлением, поддержка 1.2919, попытка консолидации надолго не затянется.